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龙大肉食:期待公司未来渠道拓展加速和肉制品放量
发布时间:2014-08-21 11:28作者:cuixiaoyan来源:海通证券股份有限公司

  1H2014公司实现营业收入16.95亿元,同比增23.1%;归母净利润5194.7万元,同比下降15.6%,主要是由于1Q14生猪价格同比大幅下降,对公司的生猪养殖环节和冷冻肉的经营造成了不利影响;EPS为0.32元。公司同时预告14年前三季度归母净利润变动范围为-20%至-10%。

  分析公司主要产品:1)1H14冷鲜肉实现收入11.7亿元,同比增长17.3%,基本符合预期;2)冷冻肉实现收入3.3亿元,同比增长38.8%,主要是由于公司加大对食品加工企业客户的冷冻肉供货力度所致;毛利率由于1Q14生猪价格大幅下降而降低3.85个百分点;3)公司1H14进一步确定了发展高毛利的熟食制品业务以延伸产业链的战略目标,并成功在火腿、烤肉、肠类等主要产品销量上取得增长,最终带动公司熟食制品业务收入同比增长35.1%,我们认为肉制品业务的放量增长将是公司未来业绩的主要增长点。

  公司采取多渠道销售的模式,以加盟店渠道为主,同时重视商超、批发商以及食品加工企业渠道建设。截至2014年6月末,公司已开设2785家加盟店,较2013年末增加115家,新开店数量略低于预期,考虑到1)1H14公司在加盟商渠道加大促销力度,强化品牌影响力;2)公司冷鲜肉和熟食制品已进入大润发、山东家家悦、烟台振华量贩等全国或区域性大中型商场超市,有助于提升产品形象和品牌影响力,预计随着公司品牌影响力的提升,公司未来加盟店的开设速度有望加快。

  1H14公司费用显著提高,其中销售费用由于促销加大、广告费用增加而同比增长43.0%;此外,由于1Q14生猪价格下降,公司增加冷冻肉库存,由此也增加了公司的仓储管理费,公司上半年管理费用同比增长40.8%。我们预测在公司提高品牌影响力、增强竞争力的策略下,全年费用率同比会略有提高。

  盈利预测与估值。我们看好公司未来对品牌力和渠道力的加快推广与建设,并看好募投项目投产后公司在低温肉制品方面的快速发展。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.46、0.62、0.80元,可比公司2015年PE范围为13x-37x,我们考虑到公司当前市值较小,2015-2016年业绩复合增速可达32%,具有较高的成长性,并且公司作为次新股有一定的估值溢价,给予公司2015年40xPE,对应目标价24.8元,增持评级。

  主要不确定因素。原材料价格波动、渠道开拓力度不及预期、食品安全问题。

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